共享财富丙烯期货合约上市首日策略

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　　来源：中国国际期货

　　摘要：

　　丙烯供应方面，部分装置存重启预期，个别丙烷脱氢装置存检修计划，流通货源充裕，供应面对丙烯市场难见利好支撑。下游需求方面，丙烯腈以及环氧丙烷、聚丙烯装置存检修计划，下游整体开工偏低，下游工厂对原料丙烯需求量将持续低位。整体来看需求难有较大增量。

　　预计7月下旬丙烯保持供需双增格局，关注下旬PDH装置复工进度及下游产品需求提升情况。中长期受原油价格重心下移影响，丙烯市场整体气氛依旧偏弱。

　　策略：

　　单边方面：7月22日丙烯期货首批上市交易合约PL2601、PL2602、PL2603、PL2604、PL2605、PL2606和PL2607的挂牌基准价为6350元/吨，基准价偏中性，相对估值较为合理。由于中长期油价承压，因此中长期丙烯单边依旧逢高做空。

　　跨品种方面：近4年PP-丙烯价差均值约为640元/吨，若上市后PP-丙烯价差超过900元/吨，可考虑做空PP、做多丙烯的套利策略。

　　1．

　　丙烯市场价格回顾

　　2025年上半年以来国内丙烯市场价格高开低走，弱势下行。丙烯新增产能逐步释放叠加需求疲软，成为丙烯价格下跌的主要原因。截止6月底，山东丙烯市场上半年均价6712元/吨，同比下跌3%。2025年1月中旬山东丙烯价格最高点价格为7115元/吨，华东丙烯最高点价格为7150元/吨。当时主要推涨原因为下游厂家年前备货、年后补仓；美国制裁俄罗斯、叠加寒冷天气影响，国际油价以及丙烷市场价格提升；叠加供需面利好支撑，丙烯市场价格上涨。随后丙烯新增产能落地，下游需求跟进不足，关税政策博弈，丙烯市场价格弱势下行。

　　图1：丙烯市场价格（元/吨）

　　2．

　　丙烯供应量

　　2025年上半年国内丙烯延迟投产的新装置基本落地，国亨化学、裕龙裂解二期、万华蓬莱以及内蒙宝丰二、三期的丙烯装置分别在一季度投产运行；福建美得三期、万华烟台二期、埃克森美孚（惠州）化工、镇海石化的丙烯装置分别在二季度投产运行。共计新增产能651万吨/年，较比24年同期增长75.9%，产能基数增加至7594万吨/年。2025年上半年中国丙烯总产量提升至2903万吨，较比24年同期上涨13%。

　　图2：丙烯产量（万吨）

　　图3：丙烯开工率（%）共享财富

　　图4：PDH开工率（%）

　　2025年7月初PDH装置运行相对平稳，整体开工维持在64.63%。山东部分检修装置重启恢复，但PDH低利润下开工回升空间有限；华南某新增40万吨/年装置投产在即，或打破区域平衡。需求方面下游丁辛醇及丙烯腈新装置投产可能提振局部需求，但终端订单复苏速度仍是关键制约条件。

　　3．

　　丙烯进出口量

　　2025年5月份我国丙烯进口量19.81万吨，环比上涨36.71%，均价776美元/吨，环比下跌6.52%。2025年1-5月累计进口量81.33万吨。

　　2025年1-2、5月进口数量高于2024年1-2以及5月，主要是由于1-2月国内多套装置检修，国内货源流通量不足，在国内现货偏紧的情况下，下游工厂对进口货源需求旺盛；而且东南亚部分聚丙烯装置停车检修，外盘货源可流入量增加。2025年3-4月虽韩国装置陆续回归，供应端释放增量，但国内个别新增产能落地，丙烯产能逐步扩张，国内船运资源价格低位，外采需求相对有限，外加关税政策影响，丙烯进口量进而有所降低。炼化一体化装置的扩增与完善，国产丙烯自给率提升，国内市场竞争压力不断扩大，后续内外盘价差逐步缩小，丙烯进口量将持续降低。

　　图5：丙烯进口量（吨）

　　图6：丙烯出口量（吨）

　　2025年5月份我国丙烯出口量0.04万吨，环比下跌88%，均价4519美元/吨，环比上涨303%。2025年1-5月累计出口量在0.87万吨。

　　4．

　　丙烯下游需求分析

　　2025年上半年国内丙烯实际消费量2997万吨，同比上涨13%，主要受万华、裕龙、内蒙古宝丰等一体化装置的投产带动，因此虽丙烯实际消费量呈增长状态，但实际外采需求并未同步增加。

　　图7：丙烯表观消费量（万吨）

　　丙烯最主要的三大下游产品为聚丙烯、丁辛醇以及环氧丙烷，主力下游聚丙烯终端需求表现疲软，市场呈现供强需弱格局，对于丙烯采购多维持阶段性刚需补货；其他下游丙烯酸、环氧丙烷、丙酮以及丙烯腈等受终端市场拖累，盈利空间有限，成本压力下，采购原料仅仅刚需维持。

　　5．

　　丙烯库存

　　2025年上半年国内丙烯供应增速继续高于下游需求增速，丙烯厂内库存持续累积，处于4年以来高位水平。新增产能方面浙江圆锦新材料等PDH项目推进：华东地区（如浙江、江苏）PDH产能持续扩张，部分企业采用产能置换模式（如淘汰旧装置，新建更大规模PDH）优化供应结构。镇海炼化等新增装置投产：6月镇海炼化40万吨丙烯腈装置投产后，浙江市场供应进一步饱和，跨省流通需求降低。

　　图8：丙烯厂内库存（吨）

　　6．

　　丙烯及下游产品下半年新增产能

　　2025年下半年山东、华东、东北以及华北区域多套前期停车的丙烯装置存重启计划，山东以及华东地区个别丙烯装置存检修预期。2025年下半年宁波大榭、吉林石化、裕龙石化以及中石油广西等多套新建丙烯装置存投产预期。下半年丙烯新增产能431万吨，丙烯总供应量预计为3128万吨，同比上涨4%。

　　表1：2025年丙烯新增产能（万吨）

　　下半年丙烯下游，金诚石化、广西石化、宁波大榭、裕龙石化、德宝路以及中景石化等聚丙烯厂家存投产预期；浙江石油化工以及大连恒力环氧丙烷装置存投产计划；江苏三木丙酮装置存投产预期；江苏华昌、巴斯夫、天津渤化、揭阳巨正源及华谊钦州等辛醇装置存投产预期；江苏嘉宏丙烯腈装置存投料运行计划；扬子巴斯夫丙烯酸装置预计投产。下半年中国丙烯总消费量预估在3140万吨，同比预计上涨5%。下半年丙烯供需差存继续收紧预期。虽下游需求或将小幅提高，但下游行业盈利空间有限，叠加终端市场疲软，下半年“金九银十”传统旺季，下游采购量或有阶段性反弹，提振业者情绪，企业除阶段性补货操作外，或多维持刚需采买。

　　表2：2026年丙烯新增产能（万吨）

　　2026年丙烯行业产能增速预计将下降至8%左右，预计新增产能为668万吨，丙烯总产能预计增加至8653万吨，产量增加至6420万吨。2026年丙烯下游需求量预计增加至6585万吨。2026年之后丙烯新产能投放速度将明显放缓，2026年之后丙烯的产能增速预计逐年下降，预计至2030年，中国丙烯行业总产能预计将缓慢增长至9188万吨。

　　7．

　　丙烯期货首日策略

　　策略：

　　跨品种方面：近4年PP-丙烯价差均值约为640元/吨，若上市后PP-丙烯价差超过900元/吨，可考虑做空PP、做多丙烯的套利策略。

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